近期，多晶硅、焦煤、玻璃等工业品期货价格大幅上涨，吸引了市场各方高度关注。7月7日至22日，南华商品指数累计上涨4.9%。
笔者认为，本轮商品期货大涨的主要原因有四点：
一是部分商品估值处于低位。本轮上涨行情启动前，黑色系、新能源商品价格跌至边际成本线附近，形成重要支撑。部分企业面临微薄利润甚至亏损，价格存在触底反弹的内在动力。同时，夏季用电高峰带动需求端边际改善。高温天气使空调、冰箱等家电使用量激增，拉动电力需求，进而增加对煤炭、电力设备等相关工业品的需求。此外，市场对房地产政策的积极预期为工业品注入信心，一系列稳楼市政策让市场看到了行业企稳的希望，带动对钢铁、水泥等建筑材料的需求预期。
在基本面与低估值双重支撑下，黑色系、新能源品种在“反内卷”政策信号释放前已止跌企稳。不过，目前部分品种大涨，明显脱离成本线，远超合理成本区间，蕴含较大风险。
二是产业的结构性特点。多晶硅是本轮商品上涨行情中的最强品种，其产业结构特点助推了价格上涨。多晶硅行业是典型的寡头垄断行业，前五大企业份额占全市场的70%左右，头部企业拥有强大的价格主导能力。当市场出现利多信号时，头部企业可通过减产、提价等方式影响市场价格，短期内极易引发期货价格大幅波动。然而，价格持续非理性大涨会严重伤害下游产业链。下游企业无法顺利转嫁成本，利润空间被大幅挤压甚至亏损，长此以往会打击其生产积极性，可能减少生产规模，反过来影响上游多晶硅等产品需求。这不仅违背政策初衷，还会破坏产业链生态平衡，可能引发系统性风险。
三是海外市场情绪助推。海外市场情绪回升，一定程度上助推国内商品价格上涨。受美国“大而美”法案及美联储政策态度影响，美国市场预期强劲，道琼斯工业指数、纳斯达克指数均收复4月以来低点，并创历史新高。
在美国财政支出边际增加、利率边际下行的背景下，市场流动性宽松，投资者风险偏好上升，为受海外影响较大的商品提供支撑。但需要清醒认识到，这种支撑并非商品大涨的根本基础。一旦美国经济出现反复或美联储政策收紧，海外乐观情绪可能迅速消退，对国内商品价格的支撑也将消失。另外，当前大涨的商品价格走势更多由国内基本面决定，海外因素仅构成短期扰动。
四是政策预期向好。在前期商品受成本助推及海外风险偏好回升的背景下，政策面进一步强化了价格上涨的势头。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，“依法依规治理企业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出”。7月3日，工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，强调“依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争”。7月18日，工信部表示，“钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台”“将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能”。政策信号密集释放，带动期货盘面普涨。
后市涨势能否延续？笔者认为，可以从两方面进行分析：
一方面，“反内卷”政策与供给侧结构性改革存在差异。
上一轮供给侧结构性改革针对地产、基建、煤炭、钢铁等行业，改革重点是去产能、去库存。本轮“反内卷”是民营企业在需求相对强劲的背景下无序扩张产能，企业通过价格战争夺市场份额和利润，改革方向是规范市场竞争秩序，引导行业健康发展。
更重要的是，上一轮商品牛市有地产、投资等领域需求的强劲支持，当时房地产蓬勃发展和大规模基础设施建设极大地拉动了钢铁、煤炭、水泥等工业品的需求，为价格上涨提供了坚实基础。本轮“反内卷”政策更多是希望引导供需适配。从政策角度看，只有国内需求合理发展，带动经济稳步增长，才可能是本轮牛市的根本驱动因素。
另一方面，“反内卷”政策预期下，需求有待验证，谨防价格调整。
在市场火热的表象下，投资者必须保持清醒，理性参与交易。期货市场具有高风险、高波动的特点，价格走势受多种复杂因素影响，绝非单一政策或短期趋势所能决定。宏观经济数据变动、全球供需关系调整，甚至突发事件，都可能成为改变市场风向的“蝴蝶效应”触发点。从推动本轮价格上涨的因素来看，当下的大涨行情缺乏长期延续基础。部分商品基本面未在短期内发生根本性改变，一些商品产量仍处于历史相对高位，库存仍在累积。此次工业品期货受“反内卷”政策预期而上涨，部分品种涨幅较大，市场不确定性仍很高。一旦政策落地不及预期或行业基本面出现变化，价格可能大幅回调，盲目追高的投资者很可能面临亏损风险。
投资者在参与期货交易时，唯有充分认识市场的复杂性和不确定性，制订合理交易计划，严格控制风险，方能在期货市场的风云变幻中稳健前行，避免被短期价格波动所迷惑，遭受不必要损失。（作者单位：南华期货）
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